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作家｜Eastland

头图｜视觉中国

京东旗下上市公司也曾在本钱市集酿成一个板块，主战场在港交所：

2020 年 6 月 18 日，京东集团在港交所主板上市（代码 HK：09618），最新市值 5415 亿港元；

2020 年 12 月 8 日，京东健康在港交所主板上市（代码 HK：06618），最新市值 1144 亿港元；

2021 年 5 月 28 日，京东物流在港交所主板上市（代码 HK：02618），最新市值 877 亿港元。

2022 年 3 月 11 日，京东集团曲折赢得德邦股份（HS：603056）66.5% 股权。

2025 年 1 月 25 日，京东集团向纳斯达克上市公司达达（NASDAQ：DADA）发出特殊化邀约。按京东的行事立场，达达将改名为"京东 XX "在港交所上市；

京东旗下还有三个公司正在程度中：

京东数科—— 2020 年 9 月 11 日苦求科创板，次年 4 月 22 日惧怕；2022 年 1 月 24 日，苦求香港主板（已改名为"京东科技"），暂无最新弘扬；

京东产发——京东集团于 2023 年 3 月 30 日长远将拆分上市，遐想香港主板；

京东工业——于 2024 年 9 月 30 日苦求香港主板上市。

以上八家中，半数以上滋长在京东电商生态中。

眺望一派"丛林"

1. 营收模式尘埃落定

干事收入占比趋稳于 20%

京东集团研究两大中枢业务——线上零卖、电商平台；营收分为两类——商品收入、干事收入。

京东以自交易务起家且销售全额入账，是以在早期孝敬了绝大部分的营收：

2016 年，商品销售、干事收入鉴别为 2379 亿、203 亿，干事收入占比 7.9%；

2019 年，商品销售、干事收入鉴别增长到 5107 亿、662 亿，干事收入占比 11.5%；

2023 年，商品销售、干事收入鉴别增长到 8712 亿、2134 亿，干事收入占比 19.7%；

2024 年，商品销售、干事收入鉴别为 9280 亿、2308 亿，干事收入占比 19.9%。

电子产物占自营销售趋稳于 60%

京东自交易务又是以电子产物及家用电器（俗称 3C）起家的，于今仍占商品销售收入的六成：

2016 年，电子产物销售额 1798 亿、占自营收入的 75.6%；

2019 年，电子产物销售额 3287 亿、占自营收入的比例却降至 64.4%；

2023 年，电子产物销售额达 5388 亿、占自营收入比例进一步降至 61.8%；

2024 年，电子产物销售额达 5650 亿、占自营收入比例进一步降至 60.9%。

告白收入占干事收入趋稳于 40%

京东平台提供的干事分两大类——告白、物流：

2016 年，告白收入 171 亿、占干事收入的 83.9%；

2019 年，告白收入 427 亿、占干事收入的比例却降至 64.7%；

2023 年，告白收入 847 亿、占干事收入比例进一步降至 39.7%；

2024 年，告白收入 901 亿、占干事收入比例进一步降至 39%。

经由多年演进，京东集团营收结构趋于沉着且经济效益日渐改善。

从好的方面说，京东找到最合适我方的业务结构；从不好的方面说，京东"进化"空间有待膨胀。

2. 功绩向好的主因是毛利润率进步

下图用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色"并吞"彩色方可赢得研究利润。

自 2021 年，京东集团毛利润（率）稳步高涨，用度（率）得到较好次第：

2022 年，京东集团毛利润达 1471 亿元、毛利润率 14.1%；践约用度 630 亿、用度率 6%；营销 / 研发 / 行政用度所有 657 亿、用度率 6.3%；毛利润率较总用度率高 1.8 个百分点；

2023 年，京东集团毛利润进步到 1597 亿元、毛利润率进步到 14.7%；践约用度 646 亿、用度率仍为 6%；营销 / 研发 / 行政用度所有 662 亿、用度率 6.1%；毛利润率较总用度率高 2.7 个百分点；

2024 年，京东集团毛利润 1839 元、毛利润率增至 15.9%；践约用度 704 亿、用度率 6.1%；营销 / 研发 / 行政用度所有 739 亿、用度率 6.4%；毛利润率较总用度率高 3.4 个百分点。

2024 年，总用度率略有增长，但小于利润率增幅。是以，京东集团功绩改善的主要原因是毛利润率进步。

3. 握续盈利材干得到考证

2022 年 Q1，京东集团净亏空 35.2 亿，主要原因是达达（NASDAQ：DADA）股价暴跌。

尔后，京东集团合伙 11 个季度盈利（通用管帐准则），但季节性波动赫然：

2022 年 Q2，京东集团净利润 40 亿、利润率 1.5%；

2022 年 Q3，京东集团净利润 60 亿、利润率 2.4%；

2022 年 Q3，京东集团净利润 32 亿、利润率 1.1%；

2023 年 Q4，京东集团净利润仅 1.9 亿，主要原因又是与达达相干的钞票和商誉减值；

2024 年 Q2，京东集团净利润 136 亿、利润率 4.7%；

2024 年 Q3，京东集团净利润 128 亿、利润率 4.9%；

2024 年 Q4，京东集团净利润 109 亿、利润率 3.1%。

即便商誉减值 、钞票减值的影响动辄高达数十亿，京东集团仍能合伙盈利。最近三个季度，净利润沉着在百亿以上。

京东集团插足"黄金时间"，但盛世之下有隐忧。2024 年，京东集团 GMV 低于淘天、拼多多和抖音电商，跌至第四名（注：各家 GMV 统计口径不同，横向相比的价值不大）。

没跑出京东地皮的"京东物流"

如若把京东商城譬如为"花盆"，最能诠释盆中植物关系的莫过于京东物流。

京东物流前身是京东自营的践约部门，配置于 2007 年。京东依据运营素养及优化算法作念出需求瞻望进行采购，并将货品调拨至"区域配送中心"（RDC），进而分派到"前端物流中心"（FDC ) 。用户下单后，商品在距 TA 最近的 RDC/FDC 出库，发往 1.8 万个配送站中的一个，由 29 万小哥中的一位完成"临了一公里配送"。

以"送货快"为卖点，与"友商"互异化竞争，是京东胜利的要津。"送货快"不是"跑得快"而是不需要"跑远路"，因为用户下单的商品就在距 TA 不远的 RDC/FDC，依维柯运一段、小哥骑电车送一程就到异常。其他电商平台的商品要跨越"万水千山"，京东自营的商品距离买家的直线距离大致只消几十公里。笔者将这种模式回首为"以储代运"。这套模式自后进化为"一体化供应链干事"。

1. 开发客源

自营商品、自建物流成立品牌后，京东初始引入第三方卖家，赚取干事性收入。这是京东物流向外开发客源的第一步。

2017 年，京东顺水推舟洞开物流干事。

京东集团汲取的一起是"一体化供应链干事"，平台第三方卖家可选定"一体化干事"或"鄙俚干事"。

2018 年，一体化供应链干事收入 342 亿、占京东物流总营收的 90.2%；其他干事收入 37 亿、占比仅不到 10%；

2020 年，一体化供应链干事收入 556 亿、占京东物流总营收的 75.8%；其他干事收入 178 亿、占比进步到 24.2%；

2023 年，一体化供应链干事收入 815 亿、占京东物流总营收的 48.9%；其他干事收入 851 亿、占比初次越过 50%；

2024 年，一体化供应链干事收入 874 亿、占京东物流总营收的 47.8%；其他干事收入 955 亿、占比 52.2%。

最近三年，汲取一体化干事的外部客户孝敬营收增速初始放缓（不摒除疫情原因）：

2022 年，外部客户孝敬 292 亿、占一体化业务营收的 37.7%；

2023 年，外部客户孝敬 314 亿、占一体化业务营收的 38.5%；

2024 年，外部客户孝敬 323 亿、占一体化业务营收的 37%（低于 2022 年）。

京东物流"对外洞开"开首，主要客户是大卖家，选定一体化干事者居多。

2018 年，外部客户孝敬 113 亿收入，其中 76 亿属于一体化干事、占比达 67.1%；

2020 年，外部客户孝敬 342 亿收入，其中 165 亿属于一体化干事、占比降至 48.1%；

2023 年，外部客户孝敬 1166 亿收入，其中 314 亿属于一体化干事、占比达 26.9%；

2024 年，外部客户孝敬 1278 亿收入，其中 323 亿属于一体化干事 ( 约 8 万客户、平均每户开销 40 万元 ) 、占比达 25.3%。

值得贯注的是，所谓"外部客户"不是果真的"路东谈主"而是京东电商平台上的第三方卖家。2024 年，京东物流接入淘宝天猫平台，在拓宽客源的谈路上迈出要津的一步。

2. 京东物流居功至伟

京东物流前身是为京东自交易务提供配送干事的部门。洞开对外干事后，扩大的范畴效应摊薄了成本。

  2018 年，京东集团践约用度 338 亿。其中，自交易务 266 亿（由京东物流完成），用度率 6.4%；

  2022 年，京东集团践约用度 630 亿。其中，自交易务 483 亿，用度率 5.6%；

  2024 年，京东集团践约用度 704 亿。其中，自交易务 551 亿，用度率回升到 5.9%。

京东自营范畴远大，2024 年金额接近 9300 亿。尽管京东物流使自交易务践约用度率裁汰不到 1 个百分点，但对集团功绩改善居功至伟。

"耕种"出多家上市

1. 分部营收

自 2021 年 Q1，京东初始长远各分部财务数据，并对以往几个年度进行了追忆：

2019 年，京东零卖、京东物流、新业务营收鉴别为 5453 亿、498 亿、117 亿；

2022 年，京东零卖、京东物流、新业务营收鉴别为 9299 亿、1374 亿、298 亿；

2024 年，京东零卖营收初次冲破万亿达 1.02 万亿，同比增长 7.5%；京东物流营收 1828 亿，同比增长 9.7%；新业务营收 192 亿，同比着落 28%。

2. 分部效益

京东零卖

2019 年以来，京东零卖研究利润高出神速：

2019 年，研究利润 150 亿、利润率 2.7%；

2021 年，研究利润 266 亿、利润率 3.1%；

2023 年，研究利润 359 亿、利润率 3.8%；

2024 年，研究利润 411 亿、利润率 4%。

  京东物流

京东物流功绩改善赫然：

  2022 年，京东物流研究利润 5.3 亿、利润率 0.4%；

  2023 年，京东物流研究利润冲破 10 亿、利润率 0.6%；

  2024 年，京东物流研究利润狂飙到 63 亿、利润率 3.5%。

3. 分部对消

京东旗下子公司 / 可变利益实体，主要有京东零卖、京东物流、京东数科、京东健康、京东工业品、京东云、京东安联保障等。

2019 年，子公司 / 可变利益实体共计从第三方赢得营收 5769 亿，这恰是京东集团年报长远的营收。其实，集团里顺眼公司间收入 475 亿（很是于第三方收入的 8.2%）被抵销；

2020 年，子公司 / 可变利益实体共计从第三方赢得营收增到 7458 亿，集团里顺眼公司间收入突增至 7016 亿，很是于第三方收入的 87.3%！

2023 年，子公司 / 可变利益实体共计从第三方赢得营收增到 1.1 万亿，集团里顺眼公司间收入高达 9254 亿，很是于第三方收入的 85.3%！

大型集团公司各分部间往来可谓天经地义，京东的问题是把各分部王人拿去上市。

好比一个暖锅店连锁品牌，成为上市公司，其后又出身一堆上市公司：

因为胜利诀要是采购的食材质料高、储运高效，干脆把采购 + 仓储部门"打包"上市，于是有了第二家上市公司（可与京东物业类比）；

又发现烧饼、冰粉、酸梅汤、糍粑等几种小食受接待，销量可不雅，就把相干食物销售业务"拎"出来单独上市，于是有了第三家上市公司（可与京东健康类比）；

因为门店由连锁集团斡旋租出、装修，又把这个部分拆分出来，于是有了第四家上市公司（可与京东产发类比）

……

李书福禧欢把一张"大饼"切成几块，鉴别拿去上市。京东更甚，正面上了市，反面又上市一次。

京东电商平台好比一个"大花盆"，里面"耕种"着多家上市公司，拥堵况兼营养不及。最近，京东大举插足外卖范围，或是思让"盆栽植物"到"地面生根"。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

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